叙述要点

　　瞻望下半年，在基本面有待进一步建立以及关税概略情味仍较高的布景下，仍需关怀国内策略叮咛，货币、财政进一步加码可能性较大，但也需关怀策略发力的节拍。10Y 国债收益率波动区间或在 1.5%-1.9% 隔邻。

　　撮要

　　上半年债市举座较为震撼，下半年来看：

　　财政策略空间较为有余，节拍稳步鼓动，供给扰动仍在。上半年财政策略呈现：发力前置，支拨增速扩大，收入跌幅管制的特征。下半年，前置发力特征臆想延续，存量策略及策略性金融器具空间仍较大，将延续保证财政发力强度，短期增量策略出台的必要性并不彊。然则若是有超预期身分出现，不扬弃后续进一步加码。供给层面，下半年界限仍较高，Q3、Q4 政府债净融资界限臆想差异约为 4.17万亿、1.92 万亿，单月最高净融资界限可能约 1.5 万亿（8 月）。关于债市而言，财政积极发力以及流露托底作用，这或仍将制约债市利率下行空间，另外供给扰动仍存。

　　宽货币臆想延续，但降息时点或偏晚。央行货币策略要点向稳增长有所歪斜，下半年宽货币姿态臆想延续，降准降息或仍将进一步落地，不外短期央行货币策略操作或以数目型和结构性货币策略器具为主，降息时点或偏晚。下半年来看，财政或先发力，货币配合，降息或在四季度落地（幅度 10-20BP），降准可能早于降息（幅度 25-50BP）。另外，央行国债交易不才半年可能再度重启。需珍藏的是，央行强调“视商场供求现象择机规复操作”，若是债市多头热枕捏续较强，这可能裁汰央行买债概率。某种经由上说，债市呈现一定调治压力或是触发央行开启买债的热切条款。

　　下半年债市或仍较为震撼，且节拍上三季度更偏严慎，四季度若是降息落地可能对应空间有所大开。2024 年年底债市利率快速下行或透支 2025 年下行空间，债市利率进一步下行需要宽货币进一步竣事。商量下半年财政或延续前置发力，三季度仍需保捏严慎，四季度若是进一步降息落地，债市利率下行空间或有所大开，然则幅度可能仍不大。下半年来看，10Y国债收益率波动区间或在1.5%-1.9%隔邻。策略提议：关怀阶段性空头套保以及多头替代契机；关怀短限定套契机；关怀弧线走陡契机。

　　风险因子：关税身分超预期；策略超预期；基本面建立超预期

　　讨论员：

　　程小庆 从业经验号：F3083989 投资磋议号：Z0018635

　　肖 琅 从业经验号 F03108042 投资磋议号 Z0021456

　　张 陆 从业经验号 F03105230 投资磋议号 Z0021341

牵累裁剪：李铁民