中金：守护天能能源跑赢行业评级 缱绻价8.5港元

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　　中金发布研报称，因天能能源（00819）聚焦主业、买卖业务迟缓诽谤，下调公司2025/2026年营收估量30%/28%至612.1/655.1亿元。同期接头到盈利较高的后装市集需求复苏不足预期，以及非经波动，该行下调2025/2026年净利润估量17%/17%至18.03/21.57亿元；但该行仍然看好公司两轮车市格局位以及锂电业务减亏带来的成长弹性，同期公司积极拓展国外市集、新场景挖掘新增长点，该行守护8.5元港币缱绻价不变和跑赢行业评级，现时股价对应2025/2026年4.6x/3.8xP/E，缱绻价对应4.8x/4.0x P/E，有4.8%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩低于预期

　　公司公布1H25功绩：收入241.9亿元，同比-51.5%，环比-9.6%；归母净利润8.2亿元，同比-11.7%，环比+282.7%。因买卖业务限制诽谤、公司1H25营收同比下滑幅度较大，净利润受后装市集需求放缓，以及政府补贴、期货收益、利息收入等减少影响，低于市集预期。

　　铅酸电板1H25出货同比略有下滑，毛利率较显耀改善

　　跟着新国标落地，重迭以旧换新战略刺激，1H25两轮车前装市集需求迎往来暖、公司前装市集出货同比扫尾较好增长，但后装市集受国内宏不雅景气度以及以旧换新战略（替换退换新）影响、需求较疲软，重迭1H24高基数，公司后装出货同比有所下滑；举座看，1H25公司铅酸电板出货53.5-54GWh、同降4.5-5%，对应营收182.9亿元、同降约5%。盈利方面，1H25主材铅价波动较旧年同期显耀收窄，带动公司铅酸电板毛利率改善，该行推测1H毛利率约14.5-15%，同比普及1.5-2ppt。

　　锂电业务1H25营收高增，蚀本幅度收窄

　　公司1H25锂电业务营收扫尾5.01亿元、同增174.6%，主要受益于1H25新能源国内及好意思国出口抢装、行业景气度外溢，带动公司储能电板出货量增长。盈利方面，奉陪稼动率普及、限制效应开释，公司锂电业务1H25扫尾较显耀减亏。

　　非经、利息收入减少对表不雅功绩亦有遭殃

　　非经方面，因部分补贴递延，1H25公司政府扶助+升值税加计扣除返还较旧年同期减少1.75亿元；同期期货收益较旧年同期减少约1.5亿元；此外，因进款利率下调，1H25利息收入较旧年同期减少约1.76亿元；进一步减薄表不雅利润。

　　风险教导：中国两轮车需求不足预期，宏不雅经济下行，主材铅价大幅波动。

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包袱剪辑：史丽君